來源|混沌研習社 

為什么那些沒有正現金流的公司,估值也能那么高?互聯網企業的估值都是怎么算的?閻焱說,人類歷史上積累的所有企業估值的方法,今天都失靈了。盡管找不到通用的方法來對互聯網企業進行估值,但是大致價值,還是有個區間的。

在互聯網時代的今天,是不是你有了一個APP(手機應用)或者Website(網站),就表明你是一個互聯網企業了呢?不是。

互聯網企業的本質在于,你的廣告是在哪兒打的,你的推銷是怎么做的,你的庫存是怎么消除的,最后的結算是怎么做的。如果這些事情都是在網上做的話,你才是一個互聯網公司。否則,你還是一個線下公司。

有人可能會問?是不是互聯網公司,重要嗎?在投資人的投資判斷里,這是極其重要。

如果你是一個線下公司,估值不可能非常高。因為你的成長,只是一個傳統的商業模式的成長速度。只有當你把所有業務都在網上完成,你的成長性才有可能飛快,估值的可測量性才會這么高。

但是,中國真正的純互聯網企業并不多,而且大局已定。BAT已經牢牢地把握住了今天互聯網行業的大部分領域。

長期來看,必定會有新的技術新的商業模式來顛覆它們,但是目前,短期內還看不到可能被替代的跡象,現在市場里存在的,很多是偽互聯網企業和偽市場需求。

比如說很多需求是用錢砸出來的。所有人都喜歡貪小便宜。當你用免費的產品,用錢燒出來了這個需求,一旦停掉補貼,需求就沒有了。

那有人可能問,比如滴滴現在燒錢補貼出來的市場,補貼結束時,大家還會不會用滴滴?

有兩種情況,一種是原來市場沒有需求,砸錢把需求教育出來,當用戶形成了消費習慣以后,它能夠自我維持。

另外一種就是,免費的時候有需求,收費的時候,需求也沒有了。

所以我們一定要非常仔細地去辨別,什么是真的需求,什么是用錢燒出來的需求,用錢燒出來的需求,能不能自我維持。

如果它是一個真正的互聯網企業,它成功的核心在于,做到行業內的準壟斷。

互聯網企業所講的壟斷,和我們傳統行業里面定義的壟斷不太一樣,我們稱之為“準壟斷”。什么意思呢,就是我在我的行業里是第一,而且比第二名要好10倍以上。

比如都是做手機,大家成本一樣,但是我的價格比你的價格高10倍,我的盈利比你高出10倍以上。典型的例子就是蘋果,手機盈利占了全世界手機盈利的90%。蘋果手機都是在中國生產的,但是我們生產每臺手機的利潤是不到3美金。

電商也是,阿里一家的業務量,比所有其他電商加起來都要大。京東又是比它后面所有電商加起來都要多。這是互聯網行業的特點。

當我們去創業時,更重要的是要在所選定的細分市場里,怎么能夠迅速做成準壟斷,成為行業中無可爭議的遙遙領先者,一開始不要求大,可能要先從某一個小的市場入口切入。

現在很多企業都在說互聯網思維,比如說用戶至上,體驗為王,免費,顛覆式創新,以及羊毛出在豬身上等等。

商業社會從產生廣告的那一天起,就是羊毛出在豬身上,“快魚吃慢魚”、“快速迭代”這些也都不是新的東西。所以互聯網新思維其實都是表面的東西,商業本質并沒有改變。

在我看來,互聯網企業的商業模式有這幾個特點,第一,高速增長。第二,輕資產。第三,直切用戶,去中介化。第四,貌似用戶無限,這個市場至少看起來是沒邊的巨大市場。

另外,互聯網的公司都有一個特點,多少都有一點媒體公司形式。就是盈利模式中間一部分是通過廣告來的。比如阿里,主要收入來自電商,但是廣告也很多。

最后一點,互聯網公司都不愿意談錢,不愿意談盈利。談盈利好像就變得有點目光短淺了。但我個人覺得這只是個表象,互聯網公司也得賺錢,只不過你為了擴大市場,把盈利的時間往后推了一推而已。

企業的本質是盈利,為未來的更大盈利而放棄短期的利益,不等于不知道怎么叫盈利,所以大家一定要記住,免費是在互聯網企業中間一個最大的陷阱。

另外一個對于互聯網企業談得比較多的,就是估值。坦率地講,人類歷史上積累的所有企業估值的方法,今天都失靈了。

目前大家能接受的估值方法有兩個,現金流折現法(Discount)和剩余價值法(Residual Value)。遺憾的是,這兩種方法在今天,對互聯網企業全都失靈了,我們沒有辦法找到一個對企業價值準確的判斷。

為什么?沒有正的現金流,只有負的,只有燒錢。你用這些方法怎么估值?沒有辦法。

盡管我們找不到一個通用的方法來對互聯網企業進行估值,但是這個企業的大致價值,還是能夠有個區間的。這個區間怎么來呢?三種方法。

第一,同類公司比較法。

比如說我是做互聯網搜索的公司,最好的參照系就是百度。如果上市公司的股票是30倍的PE,那私募投資這一塊一般來說是前者的一半,15倍的PE。

第二個,估值與增長性正相關。

雀巢在過去的30年中,平均每年的增長率在25%,那它的PE差不多就是25倍,如果這個企業每年增長50%左右,那它的PE差不多50倍。

企業的PE和它的增長性是正相關的。比如小米估值500億美元,為什么是500億?是因為小米的增長性以及小米背后米粉社區的價值。

第三,估值最終是由供求關系來決定的。

經濟學中最基本的概念,價格是由供求關系決定的。其實我們投資公司,也是一個價格的問題。

比如一個項目有10個基金想投,價格可以高一點。反過來說,如果你自己估值了5000萬美金,但是走了一圈下來,最多只能拿到500萬美金,你可能就需要把價值調下來。

有幾個要素是最重要的,規模、社區性以及增長性,這是互聯網時代做任何一個企業都必須具備的,估值也與這三點緊密相關。

不過,給初創公司的建議是,初期估值并不是那么重要,能不能夠找到一個好的投資人作為搭檔,這個重要得多。他有經驗,可以跟你一起找到很多問題的解決辦法。

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